從天堂到地獄 麥考林惹怒投資者股價(jià)大跌

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當(dāng)過度包裝的把戲被揭穿后，麥考林所謂的中國(guó)B2C第一股的光環(huán)，轉(zhuǎn)瞬間就成了納斯達(dá)克上空的一片浮云。

2010年12月4日，美國(guó)律師事務(wù)所KSF向麥考林（Nasdaq：MCOX）提起集體訴訟，指出麥考林在IPO中披露的信息有誤，損害投資者利益。此前，投資者懷疑麥考林背后的資本操縱意味過濃而紛紛拋售其股票。因?yàn)樽隹樟α刻�過強(qiáng)大，麥考林股票上演了一出市值狂瀉60%的大悲劇。

但這還沒完，12月5日和7日，麥考林又遭到兩起集體訴訟。密集的訴訟導(dǎo)致本已下跌的股價(jià)繼續(xù)走低，讓經(jīng)驗(yàn)豐富的業(yè)內(nèi)人士都大喊“不敢相信自己的眼睛”。

眼下的情形不僅是麥考林未曾預(yù)料的，也讓所有人大跌眼鏡。中國(guó)第一只電子商務(wù)概念股的光環(huán)還未完全綻放就已黯淡失色，如果訴訟失敗，還將面臨巨額賠償。

業(yè)界在反思麥考林現(xiàn)狀的同時(shí)，亦在擔(dān)憂其他電子商務(wù)企業(yè)的赴美上市道路會(huì)不會(huì)因此受阻。

從天堂到地獄

麥考林于2010年10月26日在納斯達(dá)克上市，受到人民幣升值、中國(guó)概念股熱捧，以及市場(chǎng)流通性較好等多項(xiàng)利好因素，上市首日備受國(guó)際投資者追捧，戴著“中國(guó)B2C第一股”的光環(huán)，報(bào)收17.26美元，比發(fā)行價(jià)上漲57.36%，總市值達(dá)到10億美元，市盈率達(dá)到157倍。

“開門紅”只持續(xù)了幾天，麥考林股價(jià)開始持續(xù)震蕩下行，并于2010年11月29日第三季度財(cái)報(bào)公布當(dāng)天股價(jià)暴跌39.9%，跌破其11美元的發(fā)行價(jià)。

財(cái)報(bào)顯示，麥考林在2010年第三季度的總營(yíng)收為5530萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)36%，環(huán)比減少5.82%；毛利潤(rùn)為2200萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)23.8%，環(huán)比減少18.09%；凈利潤(rùn)為80萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)246.4%，環(huán)比減少80.45%。

對(duì)此數(shù)據(jù)，麥考林內(nèi)部人士表示：“公司還自認(rèn)為是一份不錯(cuò)的財(cái)報(bào)�！比欢�，這份財(cái)報(bào)卻讓投資者們信心大減，看多和看空勢(shì)力的力量對(duì)比在一夜間出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)。據(jù)稱，有細(xì)心的投資者發(fā)現(xiàn)，實(shí)際上麥考林的營(yíng)收和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)更多是來自于利息折舊沖銷，若去除這部分因素，麥考林在第三季度的業(yè)績(jī)毫不樂觀。

與此同時(shí)，麥考林其他財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的實(shí)際表現(xiàn)也難言樂觀。其中，毛利率同比下降400個(gè)基點(diǎn)；銷售、管理及一般性費(fèi)用同比增加20.4%，運(yùn)營(yíng)費(fèi)用增加19.8%。這些費(fèi)用支出增長(zhǎng)的部分原因是，市場(chǎng)營(yíng)銷費(fèi)用增加了11.6%，薪酬及福利費(fèi)用增加40.2%。

于是，該財(cái)報(bào)一出，引發(fā)了美國(guó)市場(chǎng)對(duì)麥考林的重新估值，短短一個(gè)交易日市值蒸發(fā)了2.9825億美元。12月1日，麥考林繼續(xù)大跌，收?qǐng)?bào)6.65美元，公司市值在兩個(gè)交易日內(nèi)累計(jì)暴跌超過50%。

“華爾街注重的是毛利率�！币晃恍袠I(yè)分析師指出，麥考林第三季度毛利率為39.7%，低于去年同期的43.7%。與此同時(shí)，按照麥考林業(yè)務(wù)規(guī)劃，將進(jìn)一步加大與第三方品牌的合作，降低自有品牌的業(yè)務(wù)占比，這也將直接降低麥考林的毛利潤(rùn)率。

與此相印證的是，在針對(duì)麥考林的三起訴訟中，被告方都提出了“麥考林的毛利率已經(jīng)受到了成本和費(fèi)用上漲的負(fù)面影響，使業(yè)績(jī)不可能達(dá)到IPO時(shí)的預(yù)期�！�

由于第三季度業(yè)績(jī)根本不能符合IPO時(shí)發(fā)布的預(yù)期，因此在短短五天內(nèi)，麥考林遭到美國(guó)法律公司的3起集體訴訟。此外，麥考林公司及特定內(nèi)幕人士還涉嫌在發(fā)布第三季度財(cái)報(bào)前套現(xiàn)約1.29億美元。

對(duì)于被密集起訴一事，麥考林發(fā)布書面官方回應(yīng)稱，截至聲明發(fā)布日，麥考林及其任何高級(jí)管理人員和董事均未被送達(dá)任何訴訟請(qǐng)求副本。但相關(guān)人士已獲知此事，并表示該訴訟沒有依據(jù)，已準(zhǔn)備針對(duì)此訴訟請(qǐng)求進(jìn)行有力的辯護(hù)。聲明還稱，該項(xiàng)訴訟請(qǐng)求不會(huì)對(duì)麥考林的日常經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生任何重大影響。但是，集體訴訟案爆發(fā)后，麥考林股價(jià)再次大幅下跌11.54%，到目前總市值比最高時(shí)縮水六成，只剩3.8億美元。

麥考林CEO顧備春日前接受媒體采訪時(shí)表示，未達(dá)預(yù)期是由于海外投資者的一些理念與中方不同。比如對(duì)方只看到線下業(yè)務(wù)的下滑，但未注意到在線業(yè)務(wù)的上升等。

據(jù)本刊記者了解，上市前，麥考林一直宣揚(yáng)以網(wǎng)購(gòu)、郵購(gòu)和線下實(shí)體店三種方式經(jīng)營(yíng)�！霸谡泄烧f明書中，麥考林將郵購(gòu)業(yè)務(wù)與網(wǎng)購(gòu)業(yè)務(wù)合二為一，這就使電子商務(wù)的比例在其銷售渠道上比重非常高�！庇蟹治鰩熤赋觯�目前國(guó)內(nèi)郵購(gòu)業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)一直在下降，所以財(cái)報(bào)中電子商務(wù)的銷售渠道業(yè)績(jī)開始走下坡路。

易觀國(guó)際CEO于揚(yáng)則認(rèn)為，是上市時(shí)的過度包裝導(dǎo)致上市公司利益受損：“由于上市時(shí)的過度包裝，導(dǎo)致投資者對(duì)麥考林的預(yù)期過高，從而使投資者對(duì)一家上市公司在經(jīng)營(yíng)中遇到的正常業(yè)績(jī)下滑難以接受。”

一名長(zhǎng)期從事美國(guó)證券研究的律師告訴《IT時(shí)代周刊》，如果麥考林的虛假披露信息行為一旦坐實(shí),“該公司首先涉及到賠償投資者的問題，另外還會(huì)涉及到罰款，如果情節(jié)嚴(yán)重或有停牌風(fēng)險(xiǎn)�！�

受此影響，業(yè)內(nèi)對(duì)麥考林的質(zhì)疑聲不絕于耳。有觀點(diǎn)認(rèn)為，“麥考林透支了中國(guó)人的信譽(yù)”，也有觀點(diǎn)認(rèn)為“這對(duì)近期排隊(duì)上市的企業(yè)和投資者起到現(xiàn)實(shí)的警示作用”。

東南大學(xué)法學(xué)院教授張馬林也表達(dá)了類似的擔(dān)憂，“麥考林的股價(jià)破發(fā)及連遭集體訴訟，給即將赴美上市的中國(guó)公司造成了不小壓力，今后美國(guó)證券部門對(duì)中國(guó)公司的上市申請(qǐng)可能會(huì)更加苛刻�！�

何去何從

最近，包括麥考林在內(nèi)的多只中國(guó)概念股相繼登陸美國(guó)市場(chǎng)，然而，在這批赴美上市的中國(guó)企業(yè)中有個(gè)明顯特征，它們或還未盈利，或只剛剛盈利，但都前仆后繼地著急趕往資本市場(chǎng)。

上市，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資者來說，是一種有效的套現(xiàn)機(jī)會(huì)，但對(duì)企業(yè)而言，則是全透明化運(yùn)作的開始。像麥考林這樣過度依靠資本，快速催熟的公司，在長(zhǎng)期可持續(xù)性發(fā)展過程中出現(xiàn)的一些問題就會(huì)密集暴露。

一位熟悉美國(guó)資本市場(chǎng)的分析師表示：對(duì)納斯達(dá)克的投資者來說，比利潤(rùn)更重要的是公司的商業(yè)模式與市場(chǎng)地位。按美國(guó)投資者的看法，只要商業(yè)模式正確、市場(chǎng)份額領(lǐng)先，獲得高額回報(bào)只是遲早的事情。

對(duì)于麥考林的盈利模式，顧備春在路演時(shí)不斷向投資者如此闡述：“我們有兩個(gè)維度，一是渠道，一是品牌。根據(jù)不同的品牌定位，合適的品牌既可以利用網(wǎng)上平臺(tái)，也可以拓展線下渠道�！倍�通過郵購(gòu)起家的麥考林，近年來也不斷在電子商務(wù)和線下門店上砸下重金，這體現(xiàn)了麥考林多渠道的拓展，使“三駕馬車”并駕齊驅(qū)之意。

不過，一位長(zhǎng)期關(guān)注麥考林的分析師卻對(duì)其多渠道的盈利能力表示質(zhì)疑，他認(rèn)為，麥考林“三駕馬車”銷售模式遇到了瓶頸：線下門店的品牌效應(yīng)不明顯，電子商務(wù)又面臨著來自四面八方的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，顯得稍為弱勢(shì)；而郵購(gòu)的模式又跟不上潮流。

另外，盡管被稱為“中國(guó)電子商務(wù)第一股”，但實(shí)際上麥考林的身份在業(yè)界爭(zhēng)議不斷。于揚(yáng)認(rèn)為：“麥考林很大一部分業(yè)務(wù)還是來自于郵購(gòu)，線上業(yè)務(wù)只占少數(shù)，不能說是完全意義上的電子商務(wù)公司。”麥考林的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手凡客誠(chéng)品的CEO陳年(微博)也表示，麥考林過半收入與互聯(lián)網(wǎng)無關(guān)，其股價(jià)腰斬不能夠反映電子商務(wù)行業(yè)的問題。

DCCI互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心總經(jīng)理胡延平(微博)對(duì)上述觀點(diǎn)做了比較好的概括：“麥考林既不是中國(guó)電子商務(wù)第一股，更不是中國(guó)電子商務(wù)第一站，只不過是融資上市技巧第一股而已；麥考林股價(jià)重挫，既不能說明中國(guó)電子商務(wù)的現(xiàn)在，更不能代表中國(guó)電子商務(wù)的未來，只能說明麥考林自己的過度包裝�！�

面對(duì)麥克林可能給中國(guó)電子商務(wù)行業(yè)帶來的負(fù)面影響，國(guó)內(nèi)同行京東商城CEO劉強(qiáng)東(微博)、當(dāng)當(dāng)網(wǎng)CEO李國(guó)慶均打在微博發(fā)表評(píng)論，要為中國(guó)電子商務(wù)產(chǎn)業(yè)正名。當(dāng)當(dāng)網(wǎng)在12月9日在紐約證券交易所掛牌，而京東商城正在做赴美IPO的最后沖刺。當(dāng)當(dāng)和京東作為耕耘已久的電子商務(wù)巨頭，如果“電子商務(wù)”這塊金字招牌因麥考林而引發(fā)不信任，它們也將最終受損。

也有相反的觀點(diǎn)認(rèn)為，麥考林在美國(guó)市場(chǎng)的起伏并不會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)電商行業(yè)造成直接的影響，但也有幾點(diǎn)值得思考：美國(guó)監(jiān)管部門在企業(yè)出現(xiàn)問題時(shí)及時(shí)迅速的響應(yīng)能力和為投資者利益考慮的立場(chǎng)是值得學(xué)習(xí)的。此外，中國(guó)企業(yè)在海外上市前的過度包裝也在一定程度上顯露出企業(yè)的浮躁心理，在沒有做好準(zhǔn)備就投入資本市場(chǎng)，且試圖通過“化妝”躲過監(jiān)管部分的利眼，這顯然存在極大風(fēng)險(xiǎn)。